304不锈钢板：终端需求超预期回落 钢价后续走势恐难破前高

供给侧改革红利：冶金盈利韧性抬升：钢价现货与盈利景气持久，本轮周期最大的不同：盈利在历史高位持续维持，不同以往的是需求之外，供给端贡献显著，供给侧弹性受限成为本轮周期复辟核心。近年市场与行政控产，供给弹性受擎，市场化调整：经过2011-2015年的低迷，行业产能已经陆续退出。行政化路径：供给侧改革落地，地条钢淘汰1.43亿吨，16年以来粗钢产能淘汰1.15万吨。结构分化：大中型优质钢厂盈利更胜一筹，大中型钢厂产能相对优质，环保等因素影响较小。

　　需求为总纲，供给为辅助：需求主导价格涨跌，供给助推弹性，历史数据分析，需求扰动决定价格拐点。不同以往，于扩张中去产能弱化阻力：产能区域经济好转，改革阻力削减，并未过多经济、就业等问题。

　　需求韧性，供给刚性，节奏重于趋势：短周期核心：杠杆逆转促地产趋弱，结构对冲致幅度稳健：2018年地产小周期大概率见顶转弱，利率抬升居民杠杆逆转，将接力政策调控，成为地产景气筑顶转弱的核心驱动。展望2018年，预计棚改货币化对地产投资的边际贡献将减弱。库存周期：低位显韧劲易上难下，设备制造领衔再库存，展望2018年，库存路径或类似2010年，下游制造以通用专用设备为首或成为再补库的核心行业。2018年，中下游设备制造或再补库，中上游采掘原材料低位回归。供给管控延续，刚性依旧，供给延续刚性，测算2018钢铁产量小幅下滑。供需缺口：产能切换至刚性，需求增量变为总量主导。以往产能过剩，需求增量为王，重趋势，现在产能刚性，需求总量主导，重节奏。紧平衡时代，波动收敛维稳盈利。以往需求下滑叠加供给弹性充分，价格与盈利单边下跌。现在需求韧性叠加供给刚性十足，价格与盈利收敛趋稳。供给曲线因高成本产能死灰复燃而末端陡峭，有助行业形成稳盈利长效机制。矿石供给高压不改，利于钢铁盈利韧性，今年矿价在65美元/吨附近寻求均衡。

　　旺季供需错配被抹平，节后行情恶化：节后价格回落明显，钢厂盈利中枢高位回落。下游需求启动低于预期，库存创下近几年新高。宏观流动性趋紧，钢厂资金面紧张，美联储加息落地，全球再次形成“共振”加息的预期，“资管新规”下，表外融资需求由表内承接，但未必高效、完全满足。废钢对冲限产缺口，粗钢产量不减反增，废钢增量缓解高炉限产缺口，粗钢日产量升至去年10月水平。

　　库存高企，旺季的钢价究竟如何演绎： 2季度钢价或有反弹，但难破前高。全年总量需求稳中向下概率较大，采暖季和环保限产叠加终端集中赶工，钢价或类似2011年出现反转，当前旺季高库存且金融去杠杆，钢价后续走势恐难破前高。风险点：1、终端需求超预期回落;2、去产能进度低于预期。